現(xiàn)如今，很多人都會(huì)投資股票證券，我國(guó)的股票種類也很多， 股價(jià)同步性是指資本市場(chǎng)上各股價(jià)格“同漲共跌”的現(xiàn)象。很多專家也對(duì)此進(jìn)行過研究，本文是一篇證券論文范文，主要論述了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)同步性影響的研究。

　　【摘要】本文基于2011-2014年我國(guó)上證A股市場(chǎng)中的面板數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國(guó)上證A股股價(jià)同步性的影響。研究發(fā)現(xiàn)：機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期價(jià)值投資行為與我國(guó)上證A股股價(jià)同步性顯著負(fù)相關(guān)，而短期投資行為與股價(jià)同步性的關(guān)系不顯著。本文的結(jié)論有利于了解我國(guó)上證A股市場(chǎng)股價(jià)同步性的最新情況，為今后的政策建議提供確鑿的實(shí)證依據(jù)。

　　【關(guān)鍵詞】股價(jià)同步性,機(jī)構(gòu)投資者,長(zhǎng)期投資,短期投資

　　一、引言

　　高的股價(jià)同步性削弱了資本市場(chǎng)中上市公司的股票價(jià)格對(duì)公司價(jià)值信號(hào)的傳遞作用，使得價(jià)格的信號(hào)機(jī)制失靈，從而降低資本市場(chǎng)通過價(jià)格配置資源的效率。另一方面，機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)經(jīng)過了二十幾年的發(fā)展，已經(jīng)逐步在資本市場(chǎng)中發(fā)揮著越來越重要的作用。由于機(jī)構(gòu)投資者“信息交易者”和“監(jiān)管者”的角色，使得其投資行為可以向市場(chǎng)傳遞有效的價(jià)值信號(hào)，并可以有效限制管理層攫取私人利益進(jìn)而減少這一過程中對(duì)公司特質(zhì)信息的消耗，促使公司股價(jià)包含更多公司層面的特質(zhì)信息，從而降低上市公司的股價(jià)同步性。本文選擇研究機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國(guó)股價(jià)同步性的影響具有一定的理論意義。

　　二、文獻(xiàn)綜述和理論分析

　　(一)機(jī)構(gòu)投資者與股價(jià)同步性關(guān)系的相關(guān)理論

　　針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)同步性的影響，國(guó)內(nèi)已有相關(guān)研究，但并未在理論上達(dá)成共識(shí)。余相翰(2013)發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的交易行為對(duì)中國(guó)的股價(jià)同步性有顯著的負(fù)影響。王立文(2011)研究發(fā)現(xiàn)上市公司的現(xiàn)金股利政策會(huì)直接影響著機(jī)構(gòu)投資者是選擇長(zhǎng)期的價(jià)值投資行為還是進(jìn)行短期頻繁的投機(jī)炒作，進(jìn)而對(duì)機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定市場(chǎng)的作用造成影響。

　　關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國(guó)股價(jià)同步性的影響，部分研究認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者可以降低股價(jià)的同步性。例如，金鑫、雷光勇和王文(2011)對(duì)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)與機(jī)構(gòu)投資者和股價(jià)同步性的關(guān)系進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)程度與股價(jià)同步性負(fù)相關(guān)。但也有部分研究結(jié)論并不支持機(jī)構(gòu)投資者可以降低股價(jià)同步性的這一理論。許年行、于上堯和伊志宏(2013)發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為會(huì)提高上市公司股價(jià)的同步性，并且QFII的存在會(huì)加劇兩者的正向關(guān)系。

　　(二)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股價(jià)同步性的影響機(jī)理

　　(1)基于信息交易者的視角。機(jī)構(gòu)投資者通常被視為信息交易者。機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期投資行為說明公司本身質(zhì)量高，而這類經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好的公司往往受到外界的關(guān)注較多，所以股價(jià)中包含的自身特質(zhì)信息越多，因此，股價(jià)同步性越低;而機(jī)構(gòu)投資者的短期投資行為，一方面頻繁的市場(chǎng)互動(dòng)可以增加股價(jià)中公司層面特質(zhì)信息的含量，一方面又可能由于自身的投機(jī)行為等對(duì)市場(chǎng)造成誤導(dǎo)，所以，從信息交易者的角度，短期投資行為的影響不明確。

　　(2)基于監(jiān)管者的視角。長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者提供穩(wěn)定的持股份額，因此有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)來了解和監(jiān)管他們投資組合中的公司。強(qiáng)有力的監(jiān)管限制了管理層攫取自身利益，也就降低了管理層攫取私人利益時(shí)對(duì)公司特質(zhì)信息的消耗。相反地，短期機(jī)構(gòu)投資者，由于他們持股份額低以及自身短期投資的投資風(fēng)格導(dǎo)致其監(jiān)管動(dòng)機(jī)薄弱，使得管理層攫取私人利益成為可能，也就使得在攫取過程中消耗了更多的公司特質(zhì)信息。

　　因此，綜合機(jī)構(gòu)投資者“信息交易者”和“監(jiān)管者”兩種角色對(duì)股價(jià)同步性的影響，本文提出以下假設(shè)：

　　假設(shè)1：機(jī)構(gòu)投資者的長(zhǎng)期投資行為與股價(jià)同步性負(fù)相關(guān);

　　假設(shè)2：機(jī)構(gòu)投資者的短期投資行為與股價(jià)同步性正相關(guān)。

　　三、研究設(shè)計(jì)

　　(一)樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

　　本文研究樣本為2011-2014年在上海證券交易所A股上市公司，為保證數(shù)據(jù)的連續(xù)性，本文剔除了樣本期內(nèi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的樣本，經(jīng)篩選后得到有效樣本得到569家公司為樣本，前后4年共計(jì)2276個(gè)樣本點(diǎn)的面板數(shù)據(jù)。本文實(shí)證過程中用到的數(shù)據(jù)均來自國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫。數(shù)據(jù)處理主要借Excel2010和Stata13等工具。

　　(二)變量說明

　　(1)被解釋變量。本文以某個(gè)時(shí)點(diǎn)單只股票股價(jià)與整個(gè)資本市場(chǎng)股價(jià)的聯(lián)動(dòng)程度來衡量股價(jià)同步性。首先從回歸方程中來計(jì)算個(gè)股(上市公司i，t年)的R2。

　　ri，w=αi+βi・rm，w+εi，w (公式1)

　　是指上市公司i在w周的考慮現(xiàn)金紅利再投資的周回報(bào)率數(shù)據(jù)，是考慮現(xiàn)金紅利再投資的周市場(chǎng)回報(bào)率的數(shù)據(jù)。由于R2的取值在(0，1)之間，不符合最小二乘法的規(guī)定，所以本文對(duì)其進(jìn)行了對(duì)數(shù)變換，以得到一個(gè)正態(tài)分布的變量SYNCH。

　　(2)解釋變量。本文用年末所有機(jī)構(gòu)投資者持有的個(gè)股股份比例之和加總來計(jì)算總的機(jī)構(gòu)投資者的持股比例，以此作為機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期投資行為的一個(gè)衡量指標(biāo)。將交易活躍度高的投資行為看作短期投資行為，并用機(jī)構(gòu)投資者活躍度SIi，t這一指標(biāo)來衡量，即上市公司i在t年的機(jī)構(gòu)投資者持股數(shù)變化量的絕對(duì)值與年個(gè)股交易量的比值。

　　(3)控制變量。本文選取凈資產(chǎn)收益率，賬面市值比，公司規(guī)模，資產(chǎn)負(fù)債率以及股權(quán)集中度等可能影響股價(jià)同步性的因素作為本文實(shí)證分析的控制變量。具體度量方法見下表。

　　表1 變量說明

　　(三)模型構(gòu)建

　　為了檢驗(yàn)本文所提出的研究假設(shè)，構(gòu)建以下多元回歸模型：

　　模型①②分別代表機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期投資行為、短期投資行為的影響。則分別代表年份和公司的固定效應(yīng)。

　　四、實(shí)證檢驗(yàn)

　　(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

　　通過對(duì)2011-2014年我國(guó)上證A股市場(chǎng)中569家公司共計(jì)2276個(gè)樣本點(diǎn)的描述性統(tǒng)計(jì)分析，得到表2。從表中可以看出，股價(jià)同步性R2的均值為0.3634，極大值為0.84。通過對(duì)數(shù)變換后的股價(jià)同步性指標(biāo)SYNCH，其均值為-0.6732，標(biāo)準(zhǔn)差為0.89595。機(jī)構(gòu)投資者持股比例LI的均值為0.1549，機(jī)構(gòu)投資者交易活躍程度SI的均值為0.0247。 　　表2 樣本變量的描述性統(tǒng)計(jì)

　　(二)實(shí)證結(jié)果

　　表3顯示了機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期投資行為與上證A股股價(jià)同步性的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果。從回歸結(jié)果中可見，解釋變量LI的系數(shù)為-0.487，且在5%的顯著性水平下顯著，說明機(jī)構(gòu)投資者持股比例與股價(jià)同步性負(fù)相關(guān)，即機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高的股票，其股價(jià)同步性越低。而5個(gè)控制變量均顯著，其中有2個(gè)在1%的顯著性水平下顯著，有1個(gè)在5%的顯著性水平下顯著，有2個(gè)在10%的顯著性水平下顯著。整體而言，模型檢驗(yàn)調(diào)整后的R2為0.3112，說明模型整體的解釋能力較高，結(jié)論可信度較高。

　　表3 機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期投資行為的實(shí)證結(jié)果

　　注：***代表在1%的顯著性水平下顯著;**代表在5%的顯著性水平下顯著;*代表在10%的顯著性水平下顯著。

　　表4顯示了機(jī)構(gòu)投資者短期投資行為與上證A股股價(jià)同步性的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果。從回歸結(jié)果中可見，解釋變量SI的系數(shù)為-0.055，系數(shù)的絕對(duì)值較小，對(duì)股價(jià)同步性的影響很小，且不顯著。這說明機(jī)構(gòu)投資者活躍度與我國(guó)上證A股股價(jià)同步性存在不顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。而5個(gè)控制變量均顯著，其中有2個(gè)在1%的顯著性水平下顯著，有1個(gè)在5%的顯著性水平下顯著，有2個(gè)在10%的顯著性水平下顯著。整體而言，模型檢驗(yàn)調(diào)整后的R2為0.3094，說明模型整體的解釋能力較高，結(jié)論可信度較高。

　　表4 機(jī)構(gòu)投資者短期投資行為的實(shí)證結(jié)果

　　注：***代表在1%的顯著性水平下顯著;**代表在5%的顯著性水平下顯著;*代表在10%的顯著性水平下顯著。

　　五、結(jié)論

　　本文通過分析和檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期投資行為可以顯著降低我國(guó)上證A股市場(chǎng)中股票價(jià)格的同步性，而其短期投資行為對(duì)股價(jià)同步性的影響卻不顯著。機(jī)構(gòu)投資者短期投資行為的這種不顯著相關(guān)主要是由于機(jī)構(gòu)投資者短期投資行為對(duì)股價(jià)同步性具有兩面性的影響：第一，機(jī)構(gòu)投資者作為“信息交易者”通過頻繁的短期交易，向市場(chǎng)傳達(dá)了自身特質(zhì)信息，使得公司股價(jià)中包含了一定的公司層面的特質(zhì)信息，從而使得股價(jià)同步性有所降低。第二，機(jī)構(gòu)投資者作為“監(jiān)管者”，其短期投資行為時(shí)監(jiān)管動(dòng)機(jī)減弱，從而使得管理層攫取私人利益成為可能，在攫取利益過程中消耗了一定的特質(zhì)信息，股價(jià)中特質(zhì)信息含量降低，股價(jià)同步性增加。

　　本文結(jié)論表明，機(jī)構(gòu)投資者確實(shí)能夠起到降低股價(jià)同步性的作用，不過這主要是基于其長(zhǎng)期價(jià)值投資行為。因此，從降低我國(guó)股價(jià)同步性，提高我國(guó)資本市場(chǎng)效率的角度來講，我國(guó)在大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的同時(shí)，要著力引導(dǎo)其從事長(zhǎng)期價(jià)值投資。同時(shí)，本文的實(shí)證結(jié)果也說明我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者目前主要是“信息交易者”角色，而“監(jiān)管者”角色并不明顯。因此，要促使機(jī)構(gòu)投資者對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)有益作用的充分發(fā)揮，需要鼓勵(lì)和引導(dǎo)其積極發(fā)揮“監(jiān)管者”角色的作用，積極參與到公司治理當(dāng)中。

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